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调兵投资导语：未来，找到各家开店+并购后的盈利拐点，可能是评估业绩弹性的重要方式。国内大部分头部连锁药店都已经上市，民营四大连锁药店+漱玉平民(SZ:)、健之佳(SH:)等区域药店+京东健康(HK:)互联网药店，我们基本能看清药店这个行业全貌。过去5年医药行业政策变化较大，具备连锁零售和医药双重行业特征的连锁药店行业，一方面按照自己的开店节奏按部就班的扩张，另一方面也身处医药行业“带量采购”、“双通道”、“DRG支付改革”、“处方外流”等国家政策变化之下，同时作为线下连锁，也受到互联网药店的政策和逻辑扰动。我们就看看经历了两年疫情之后，22年中报，连锁药店的报表，能看到哪些发展驱动力、疫情扰动因素以及市场预期变化。药店江湖格局益丰(SH:)、老百姓(SH:)、大参林(SH:)、一心堂(SZ:)是线下民营连锁药店的绝对头部。从中报看，几家药店收入都在80-亿之间，直营门店数都在-家之间，所以从框架数据看，几家企业并没有拉开较大差距，都算是第一梯队。当然不同企业的布局模式、发展策略以及毛利率、净利率水平不同，也导致了二级市场估值水平和市值的差异。但从产业角度看，几家处于伯仲之间，几家企业的发展情况基本代表了行业发展趋势。互联网药店的京东健康。从经营模式看，无论是阿里健康、叮当快药、美团买药，可能与线下药店真正竞争的就是做自营的京东健康。而京东健康自营业务收入达到了亿，同比增长48.6%，也就是说京东健康规模差不多是两家头部连锁药店的规模了。当然从品类来说，京东健康上面仍然是非药品为主，竞品类竞争角度仍然是错位竞争。药店行业的整合趋势药店行业整体四十多万家，每年个位数增长，其实没啥大看头。最值得
